海外頭部企業(yè)產(chǎn)能預(yù)期退出，這個品種現(xiàn)貨期貨價格持續(xù)上漲；商業(yè)模式本質(zhì)為類金融屬性，與銀行板塊相比存在明顯的補(bǔ)漲需求——0713脫水研報
2025-07-13 18:57
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、有機(jī)硅：陶氏宣布將于2026年中期關(guān)閉其英國巴里基礎(chǔ)硅氧烷工廠，預(yù)示著歐洲產(chǎn)能供應(yīng)將減少近三分之一，是全球有史以來最大的有機(jī)硅上游產(chǎn)能退出。國海證券指出，此次預(yù)期產(chǎn)能退出將利好國內(nèi)有機(jī)硅出口，填補(bǔ)歐洲產(chǎn)能退出帶來的供需缺口。
2、稀土：天風(fēng)證券研報指出，本周MP Materials將獲得美國國防部數(shù)十億美元投資事件成為板塊重要催化。核心是其有望打開稀土磁材價格上漲天花板。往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎來“量價齊升”。
3、建筑央企：國盛證券研報指出，國內(nèi)建筑行業(yè)商業(yè)模式本質(zhì)為類金融屬性，與銀行有一定相似性。此前建筑板塊估值收縮主因市場對政府及地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)主回款偏慢及需求收縮的擔(dān)憂，而當(dāng)前市場對基建和地產(chǎn)悲觀預(yù)期已較為充分定價。因此相對于商業(yè)模式類似的銀行板塊，當(dāng)前建筑板塊存明顯的補(bǔ)漲需求。
4、煤炭：華福證券指出，煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產(chǎn)報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢。
正文：
1、海外頭部企業(yè)產(chǎn)能預(yù)期退出，這個品種現(xiàn)貨期貨價格持續(xù)上漲，景氣度有望提升
據(jù)ACMI硅基新材料公眾號，2025年7月7日，陶氏宣布將于2026年中期關(guān)閉其英國巴里基礎(chǔ)硅氧烷工廠，該工廠隸屬高性能材料和涂料部門。此次關(guān)停是陶氏歐洲資產(chǎn)優(yōu)化計劃的一部分，涉及三處上游資產(chǎn)，旨在削減高成本、高能耗產(chǎn)能，聚焦高附加值衍生品領(lǐng)域。陶氏聲明稱，此舉將優(yōu)化歐洲產(chǎn)能布局，降低商業(yè)風(fēng)險并提升整體利潤。
1）海外頭部企業(yè)產(chǎn)能預(yù)期退出，有機(jī)硅行業(yè)景氣度有望提升
面對歐洲能源成本上升、碳稅及環(huán)保法規(guī)等推高運(yùn)營成本、全球產(chǎn)能過剩與需求疲軟疊加等系統(tǒng)性困境，陶氏化學(xué)選擇戰(zhàn)略收縮，于2025年7月宣布其董事會已批準(zhǔn)關(guān)閉陶氏英國巴里基礎(chǔ)硅氧烷工廠，其擁有的14.5萬噸/年硅氧烷產(chǎn)能將于2026年中期永久退出。
據(jù)ACMI硅基新材料公眾號，2024年，歐洲的硅氧烷總產(chǎn)能為47.5萬噸/年，大部分用于滿足本土消費(fèi)。陶氏英國巴里基礎(chǔ)硅氧烷工廠關(guān)停后，預(yù)示著歐洲產(chǎn)能供應(yīng)將減少近三分之一，是全球有史以來最大的有機(jī)硅上游產(chǎn)能退出。
一方面，此次預(yù)期產(chǎn)能退出代表有機(jī)硅供給端縮減，有望拉動有機(jī)硅基礎(chǔ)材料價格上漲，行業(yè)景氣度有望提升；
另一方面，隨著巴里工廠關(guān)停進(jìn)程推進(jìn)，中國有機(jī)硅基礎(chǔ)原料及制品出口規(guī)模存在顯著增長空間。
據(jù)百川盈孚，2025年1-5月，中國有機(jī)硅中間體出口總量達(dá)22.9萬噸，同比增長5.77%。此次預(yù)期產(chǎn)能退出將利好國內(nèi)相關(guān)有機(jī)硅出口企業(yè)把握機(jī)遇，填補(bǔ)歐洲產(chǎn)能退出帶來的供需缺口，中國有機(jī)硅出口量有望保持同比高速增長。
2）原料工業(yè)硅現(xiàn)貨期貨價格持續(xù)上漲，支撐有機(jī)硅價格穩(wěn)中上行
自6月中上旬以來，受光伏行業(yè)反內(nèi)卷消息提振、疊加大廠減產(chǎn)挺價情緒濃厚等影響，工業(yè)硅現(xiàn)貨及期貨價格從底部回升。據(jù)百川盈孚，截至2025年7月10日，工業(yè)硅市場均價為8881元/噸，較2025年6月11日價格增長245元/噸；工業(yè)硅期貨主連結(jié)算價為8375元/噸，較2025年6月3日價格增長1300元/噸。新疆地區(qū)硅企減產(chǎn)，影響工業(yè)硅產(chǎn)量整體下滑，對工業(yè)硅價格形成有利支撐。
受工業(yè)硅價格上行、有機(jī)硅工廠庫存下降等因素利好，有機(jī)硅中間體價格近期呈穩(wěn)中上行態(tài)勢。據(jù)百川盈孚，截至2025年7月10日，有機(jī)硅中間體價格為11000元/噸，相比前一個工作日上漲200元/噸。
庫存方面，截至2025年第28周（7/5-7/11），有機(jī)硅中間體工廠庫存為4.88萬噸，相比2025年第25周（6/14-6/20）減少了0.21萬噸，庫存持續(xù)下降。
需求端，截至2025年5月，有機(jī)硅中間體表觀消費(fèi)量為16.28萬噸，環(huán)比+1.4%，同比+28.79%。有機(jī)硅價格上行、需求向好，關(guān)注行業(yè)修復(fù)機(jī)會。
關(guān)注具有有機(jī)硅中間體DMC產(chǎn)能的企業(yè)興發(fā)集團(tuán)、魯西化工、東岳硅材、新安股份、三友化工、恒星科技，以及其他具有有機(jī)硅產(chǎn)品企業(yè)硅寶科技、新亞強(qiáng)。
2、價格上漲天花板或打開，稀土有望迎來戰(zhàn)略重估
天風(fēng)證券研報指出，本周MP Materials將獲得美國國防部數(shù)十億美元投資事件成為板塊重要催化。核心是其有望打開稀土磁材價格上漲天花板。往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎來“量價齊升”。
天風(fēng)證券研報指出，本周MP Materials將獲得美國國防部數(shù)十億美元投資事件成為板塊重要催化。
具體細(xì)節(jié)：
1）在美國建造公司在國內(nèi)的第二個磁體制造工廠，預(yù)計2028年開始調(diào)試，公司在美國的稀土磁鐵總產(chǎn)能將達(dá)到10000噸（目前MP磁材產(chǎn)能1000噸）；
2）利潤預(yù)估，建成后的10年內(nèi)，其最小EBITDA預(yù)估為1.4億美元；
3）10年內(nèi)，美國國防部為MPMaterials的鐠釹產(chǎn)品設(shè)定110美元/千克的價格下限承諾（110美元/千克折算國內(nèi)含稅價約89萬元/噸）。
MP點(diǎn)燃行業(yè)看漲情緒，核心是其有望打開價格上漲天花板。具體價格方面，本周輕稀土氧化鐠釹上漲2.4%至45.6萬元/噸；中重稀土氧化鏑上漲2.4%至168.5萬元/噸，氧化鋱上漲0.8%至718萬元/噸。
當(dāng)前磁材廠許可證陸續(xù)辦理，往后基本面或迎大幅改善，尤其在三季度有望迎來“量價齊升”?？撮L一點(diǎn)，板塊大邏輯將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產(chǎn)業(yè)趨勢性機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注中國稀土、廣晟有色、北方稀土。
同時，磁材之前受出口管制影響其出口，當(dāng)前迎基本面修復(fù)。關(guān)注磁材核心公司正海磁材、金力永磁、寧波韻升等。
3、此板塊商業(yè)模式本質(zhì)為類金融屬性，與銀行板塊相比存在明顯的補(bǔ)漲需求
國盛證券研報指出，國內(nèi)建筑行業(yè)商業(yè)模式本質(zhì)為類金融屬性，與銀行有一定相似性。此前建筑板塊估值收縮主因市場對政府及地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)主回款偏慢及需求收縮的擔(dān)憂，而當(dāng)前市場對基建和地產(chǎn)悲觀預(yù)期已較為充分定價。因此相對于商業(yè)模式類似的銀行板塊，當(dāng)前建筑板塊存明顯的補(bǔ)漲需求。
由于國內(nèi)建筑行業(yè)競爭激烈，建筑企業(yè)需要為業(yè)主進(jìn)行墊資以獲取項目，除賺取施工環(huán)節(jié)的利潤外，很重要的盈利模式是為業(yè)主提供墊資服務(wù)來賺取資金息差，因此項目的獲取以及規(guī)模增長很大程度上依賴資金的驅(qū)動，商業(yè)模式逐漸演變成重資產(chǎn)、高杠桿的類金融屬性。
資產(chǎn)端看，建筑企業(yè)的資產(chǎn)主要是貨幣資金、短期或長期應(yīng)收款項，均為金融類資產(chǎn)。其中應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)等短期應(yīng)收科目相當(dāng)于為業(yè)主提供的短期融資（對應(yīng)銀行的短期貸款）；PPP等投資類項目形成的其他非流動資產(chǎn)、長期應(yīng)收款等長期應(yīng)收類科目相當(dāng)于為業(yè)主提供的長期融資（對應(yīng)銀行的長期貸款）。
負(fù)債端看，建筑企業(yè)主要是靠應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等經(jīng)營性負(fù)債融資（可類比于銀行的存款），不足部分需要依靠銀行貸款、發(fā)行債券等外部融資支持。整體看，大建筑企業(yè)可以認(rèn)為是一種“影子銀行”，對建筑產(chǎn)業(yè)鏈（集中在基建、地產(chǎn)鏈）提供大量信用，與銀行商業(yè)模式較為類似。
銀行板塊自2023/12/20底部上漲至今（（2025/7/11），漲幅達(dá)76.1%，期間建筑板塊漲幅僅13.5%，漲幅落后62.7pct；銀行板塊PB上升0.23，建筑板塊PB僅上升0.02。建筑板塊上漲幅度及估值提升幅度顯著落后。
高股息率也是建筑央企的一大看點(diǎn)。當(dāng)前A股部分建筑央企龍頭股息率具備一定優(yōu)勢（如中國中鐵、中國鐵建、中國交建均超3%），且今年以來銀行板塊股息率與建筑板塊差額持續(xù)收窄，反映出A股建筑龍頭投資吸引力明顯增強(qiáng)。H股來看，建筑央企龍頭股息率普遍較高，其中中國交通建設(shè)、中石化煉化工程超過6%，中國中鐵、中國鐵建、中國建筑國際超過5%。
統(tǒng)計7個港股建筑央企龍頭股息率均值與7個港股銀行龍頭股息率均值同為5.09%（2025/7/11數(shù)據(jù)），反映出港股建筑龍頭在股息率角度已具備較強(qiáng)吸引力。
此外，今年1月證監(jiān)會等六部委印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，顯示當(dāng)前監(jiān)管政策積極引導(dǎo)中長期資金入市，預(yù)計增量中長期資金將重點(diǎn)投入至業(yè)績穩(wěn)健、股息率高、市值較大的標(biāo)的。同時根據(jù)稅務(wù)規(guī)定，內(nèi)地機(jī)構(gòu)連續(xù)持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，依法免征紅利稅（最高所得稅率25%），進(jìn)一步從稅收優(yōu)惠方面鼓勵長期持股。因此對于保險等持股周期長（如大于一年）的機(jī)構(gòu)投資者來說，建筑央企港股估值極低、股息率高，長期配置的性價比凸顯，后續(xù)有望獲得長期增量資金流入。
最后，政策有望帶動下半年基建實(shí)物工作量加快落地，疊加低基數(shù)影響，建筑央企營收業(yè)績有望邊際改善。核心關(guān)注估值建筑央企龍頭中國能源建設(shè)（H）/中國能建（定增獲批，市值管理動力顯著增強(qiáng)，分紅有望繼續(xù)提升）、中國建筑、中國交通建設(shè)（H）/中國交建（A）、中國化學(xué)、中國中鐵（A+H）、中國鐵建（A+H）、中國建筑國際（H）、中國電建等。
4、反內(nèi)卷帶動焦煤下游補(bǔ)庫，焦炭首輪提漲開啟，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢
華福證券指出，煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產(chǎn)報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢。
1）動力煤、焦煤現(xiàn)狀
①動力煤
截至2025年7月11日，秦港5500K動力末煤平倉價632元/噸，周環(huán)比+1.4%，內(nèi)蒙古產(chǎn)地價持平、山西產(chǎn)地價小漲、陜西產(chǎn)地價大跌。截至2025年7月11日動力煤462家樣本礦山日均產(chǎn)量為332.1萬噸，環(huán)比+7.0萬噸。本周電廠日耗小漲，電廠庫存大漲，秦港庫存小跌，截至7月7日，動力煤庫存指數(shù)為193.6（-0.7）。非電方面，甲醇、尿素開工率分別為84.8%（-3.4pct）和85.3%（+0.9pct），仍處于歷史同期偏高水平。
②焦煤
截至7月11日，京唐港主焦煤庫提價1350元/噸，周環(huán)比+9.8%，山西、河南、安徽產(chǎn)地價格持平。截至7月11日，523家樣本礦山精煤日均產(chǎn)量76.5萬噸（+2.6萬噸），年同比-1.8%，532家精煤庫存377.2萬噸（-32.4萬噸），年同比+40.3%；甘其毛都蒙煤通關(guān)量1.2萬噸（-9.4萬噸），年同比-92.5%；日均鐵水產(chǎn)量240.8萬噸（-1.6萬噸），年同比+0.6%。本周焦炭價格持平、螺紋鋼價格小漲，大型焦化開工率微跌，焦炭首輪提漲開啟，截至7月11日，焦化廠產(chǎn)能（>200萬噸）開工率78.4%，周環(huán)比-0.5pct。
2）供需狀態(tài)
供給端，本周環(huán)渤海四港區(qū)日均調(diào)入量177.4萬噸，環(huán)比上周下降2.73萬噸，降幅1.51%。礦山產(chǎn)地煤礦正常供應(yīng)，部分產(chǎn)地受降雨影響運(yùn)輸受阻，港口供給略有下降。
需求端，本周環(huán)渤海四港區(qū)日均調(diào)出量184.37萬噸，環(huán)比上周下降8.13萬噸，降幅4.22%；日均錨地船舶共100艘，環(huán)比上周增加1艘，增幅1.60%。庫存端，環(huán)渤海四港區(qū)庫存2689萬噸，環(huán)比上周下降44萬噸，降幅1.62%。港口本周日均調(diào)入調(diào)出環(huán)比均有下降，整體庫存絕對值下行，主要受近期高溫電廠用電量增長影響。
目前伴隨高溫天氣持續(xù)，煤炭行業(yè)已逐步進(jìn)入旺季，居民及工業(yè)用電持續(xù)增長，預(yù)計伴隨供給穩(wěn)定，需求上行，煤價或有進(jìn)一步觸底上行可能。
3）焦炭首輪提漲開啟
旺季來臨，日耗上漲疊加庫存降低，煤價已出現(xiàn)持續(xù)上漲。截至7月11日全球-中國煤炭發(fā)運(yùn)量為413.7萬噸（-71.3萬噸），年同比-32.7%；全球-中國煤炭到港量513.2萬噸（+42.4萬噸），年同比-37.5%。隨著煤價反彈開啟，當(dāng)前增配受益煤價彈性標(biāo)的，長期看核心標(biāo)的股息率較高，配置價值顯著。
我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭供給彈性有限：
一是雙碳背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；
二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時代，開采難度或逐步加大，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中，加大供應(yīng)成本；
三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大，欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。
煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產(chǎn)報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢。
從以下幾個維度把握煤炭投資機(jī)會：
資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標(biāo)的，關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；
煤電聯(lián)營或一體化模式，受益于市場煤與長協(xié)煤價差，平抑周期波動的標(biāo)的，關(guān)注新集能源、陜西能源、淮河能源；
具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價彈性的標(biāo)的，關(guān)注兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國際、華陽股份、潞安環(huán)能、甘肅能化；
受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標(biāo)的，關(guān)注淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。
研報來源：
1、國海證券，李永磊，S0350521080004，陶氏計劃退出其歐洲有機(jī)硅產(chǎn)能，關(guān)注有機(jī)硅行業(yè)修復(fù)機(jī)會。2025年07月12日
2、天風(fēng)證券，劉奕町，S1110523050001，戰(zhàn)略重估，MP價格下限或打開稀土價格天花板。2025年7月13日
3、國盛證券，何亞軒，S0680518030004，當(dāng)前為何要重視“類銀行”建筑央企投資機(jī)會？2025年7月13日
4、華福證券，湯悅，S0210525040002，反內(nèi)卷帶動焦煤下游補(bǔ)庫，焦炭首輪提漲開啟。2025年07月12日
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